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FO如何选择基金管理人?五步锁定候选人

日期: 2017-12-07
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FO如何选择基金管理人?五步锁定候选人



导言

不同家族办公室有不同的基金经理选择流程。家族的偏好在选择的过程中很重要,也是最容易被机构忽略而直接跳到基金管理人历史业绩、风险水平和市场品牌的因素。



在上一期《FO如何选择基金管理人?警惕三大误区》中,我们提到基金经理的选拔是一个技术和艺术结合的过程。在本文中,我们将设计一下完整的基金经理的甄选流程,通过定量和定性两部分的分析,帮助中国家族办公室获得一些关于基金经理筛选的实践指导。 


基金经理的选拔流程是建立在家族办公室与家族通过反复的沟通,结合对市场大类资产轮动的分析后,决定下来的一个大致的资产配置方向和比例的基础上达成一致的结果。资产配置的技巧和方法不在本文讨论范围之内,但基金经理的选择与资产配置策略紧密相关。


FO如何选择基金管理人?五步锁定候选人



01


用定量分析锁定候选人    


基金经理的选拔首先可以从定量分析入手,所谓的定量分析,是指尽量通过量化的标准从一个庞大的基金数据库和选择名单中挑选出来符合家族投资需求、达到可投资标准的基金管理人。


这一步骤往往可以帮助我们将市场上万名基金经理人的选择缩小到一个数量更少、可操作的范围。在这里我们将重点探讨一些适合家族投资选择的标准。


一个丰富详细的基金管理公司和产品的专业数据库是筛选的起点和基础。同时结合家族办公室投资负责人如首席投资官(CIO)在行业内的知识、投资经验以及与市场投资界的私人联系都可以帮助家族办公室根据手上的资料信息确定一份潜在基金经理的初步名单,但这往往是一份很长的名单。


家族的偏好在选择的过程中很重要,也是最容易被机构忽略而直接跳到基金管理人历史业绩、风险水平和市场品牌的因素。这也是体现家族办公室的资产配置和一般金融机构的资产配置不一样的地方。


笔者曾经和高盛亚太家族财富管理的资产配置部门负责人就如何帮助家族做资产配置的话题进行交流时,对方举了一个有趣的例子:


如果有一位拥有百亿资产的客户坐在对面,你们第一次见面时他问到:“你有什么好的投资产品可以推荐?”这时候作为一个财富顾问该如何应对?



我想,大部分的顾问,包括高盛经验不足的顾问会马上拿出他们的产品名册,在当中挑选最安全、收益最高的品种推荐给客户。


但是,如果换上是我的话,我会反问:“您投资的目的是什么?”“您对您的财富有什么期望?有什么长期的计划?”“您真的需要高收益吗?”等问题。只有这样,你才能充分明白客户的需求,了解其财富的全貌,才能做出切合客户需求的配置。


如果我最有优势的投资产品是私募股权,面对拥有同样规模的可投资资产但需求很不一样的两位客户:第一位希望把钱留到15年后儿子创业用,另一位希望这笔钱作为慈善用途,每年拿出一大笔进行捐赠。显然,第一个适合配置更多流动性差的私募股权产品。


FO如何选择基金管理人?五步锁定候选人


因此,在进行初步筛选基金经理时应该将遵循家族的需求和偏好作为首要标准。


● 家族可能对于某大类资产有特别的偏好,比如实业出身的企业家可能对私募股权投资有特别的偏好。


● 同样,在基金经理选择中家族可能对某种投资风格的管理人有偏好,比如以世代传承为目标的家族更倾向选择稳健的资产和投资风格偏保守的管理人。


● 家族可能偏好资产管理规模在一定范围的管理人,比如美国的家族偏好资产管理规模介于1亿和5亿美元之间的股票基金或对冲基金。他们规避成立时间过短,规模过小,经验不足的基金,但也不愿意投资在规模过大的基金,因为那些大基金不太敏捷,它们的收益率有回归中值的趋势。


● 有些家族甚至可能对基金经理的工作地点有偏好,因为他们希望经常能够和管理人进行面对面的交流。


这些指标通常能够被量化并被输入到筛选系统中,帮助家族办公室将选择降到一个合理范围。


当然,管理人的历史业绩、风险水平仍然是家族办公室筛选的重要量化指标。但这些指标的使用应该在满足了家族偏好的入选者中进行。


家族办公室的最终目的是在设定的风险水平上获取最大的收益,要对未来的风险收益进行预测,管理人操作的历史数据是最好的指标。


市场上有很多量化模型可以对基金经理的操作记录和历史业绩进行评估和归因,了解他们的业绩和风控是否达到家族的投资需求,了解他们的历史业绩能否有效地延续下去。


最后,基金经理的市场口碑、品牌是多年的业绩积累,象征着他们的江湖地位。具体到量化指标也可以设定为市场对于某位管理人的认可,如被评选的奖项等。通过这些指标,相信家族办公室能够将其筛选更为聚焦到一个可以进一步分析研究的候选名单。


FO如何选择基金管理人?五步锁定候选人


虽然每个家族对于管理人的历史表现有不同的看法,但一些比较普遍的标准可能对家族办公室的选择会有帮助。


首先,如某位著名的投资人所说:“投资的第一原则是:不要有损失。第二原则:永远不要忘记第一原则。”因为50%的损失需要通过100%的收益才能弥补,管理人的历史最大回撤往往是家族办公室关注的要点,因为家族对于资产的损失要比一般投资者更为敏感


其次,如果遵循损失因素优先的原则,我们应该期望看到管理人具备较好在市场低谷时候保全资产的能力。这要求基金经理能提供足够的历史数据供家族办公室评估,即基金经理应该有足够长的投资时间和足够多的操作经历,能够覆盖到市场的各个不同周期


最后,基金经理应该有管理过一定资产规模的经历。不像管理大型规模的基金,资金规模小的管理人有时候可以通过一两个好的想法和项目,一两次的市场机会获得与众不同的收益。但作为一个期望在较长时间窗口进行投资的家族来说,不能把自己的资金的命运托付给一两次的运气。


当然,基金经理的投资逻辑和策略的时效性是重点之重点,但这部分很难通过量化的模型捕捉到,我们将这部分留到定性分析环节进行详细讨论。


FO如何选择基金管理人?五步锁定候选人



02


基金经理筛选五步法


如果将第二部分的流程简单分步骤,可以分为六个步骤。虽然这些步骤不一定是必须的,但在一个典型的选拔过程多少会涉及到这些内容。


FO如何选择基金管理人?五步锁定候选人

基金经理筛选流程例子


第一步通常是一个非常简短的1-2页的 PDF/PPT文档,其中包含基金经理简介、基金的投资表现、投资策略、团队介绍、投资流程、披露和完整的联系方式。这意味家族办公室只需5-10分钟就可以很快了解这名候选人,决定是否对其进行余下的审核  


如果家族办公室对基金经理的投资理念或组织感兴趣,大多数情况下会进入到第二步,就基金的信息与基金经理进行一个电话讨论。家族办公室希望了解更多细节,对基金经理独特的优势、风险管理机制、具体的投资案例和未来的计划进行交流。


家族办公室的分析师,投资委员会成员或首席投资官可能会参与到电话会,就具体问题提出疑问,如基金投资风格是否会产生漂移,关键成员如果离开团队是否造成影响。


通过这些电话会议,家族办公室可以了解到基金经理的优缺点,以及决定下一步在哪方面需要对基金经理进行更多的研究,需要基金经理提供哪些方面更多的数据


第三步是审查尽职问卷调查表,或是通常说的DDQ。严格的尽调的话,这些DDQ由数百个问题组成,由基金经理及其团队完成。 DDQ的要点是挖掘基金运作,法律结构,薪酬结构,投资组合,未来发展计划等细节。


有时候第三步会放在第二部分之前,有时候需要第二步补充第三步的信息,总的原则是结合初期简单信息和电话会议,许多分析师和投资委员会运用DDQ来相对全面地审查基金经理及其策略和团队

  

第四步意味着家族办公室会派人到基金经理的办公室进行现场考察。有时候基金经理会亲自来到家族办公室做一个路演和交流。现场路演和尽调帮助家族办公室面对面地和基金经理进行交流,讨论策略的细节操作,观察基金经理对某些尖锐问题的反应,了解他的个性和品格。这些内容在稍后的基金经理的定性分析至关重要。


现场尽调可以更好地了解公司的组织运营,如团队每天是如何合作,交易,同事之间的相处如何。由于选择数量的压力,有些家族办公室未必有时间亲力而为,可能会依靠第三方投资顾问或合规团队处理现场考察。由于地理距离原因,有些家族办公室偏好地理位置上附近的基金经理;


FO如何选择基金管理人?五步锁定候选人


通常,选择基金经理的最后一步是分析师,投资团队,首席投资官或投资委员会或上述所有者的进一步研究,分析和审议。在某些情况下,需要一致的协议来投资基金经理,在其他情况下,只有首席投资官有权选择基金经理进行分配。


在选择新的基金经理之前,每个家族办公室决定自己需求的过程都稍有不同。有些家族办公室有正式的投资委员会,有些没有投资委员会,除了家族家长和首席投资官之外没有其他人参与决策。


后者相对而言拥有较小的资产管理规模,或者投资主要集中在私募股权、直接股权投资类。投资项目是家族企业长期从事的行业的一个延伸,他们也并不试图构建一个完全多元化的组合。


不同家族办公室有不同的基金经理选择流程。有些家族办公室的管理者没有足够的经验和资源而感觉到困难去管理自己的资产。这时候,家族办公室应该依赖外部的咨询顾问的帮助。


外部顾问的价值体现在为家族提供独特并适合家族理念和需求的投资模式,并为其甄选家族自己无法了解和接触到的高质量基金经理。


家族办公室需要确定这些外部顾问推荐过来的基金经理或基金产品是通过精心的筛选和细致的尽职调查。因为,市场上绝大部分基金要做到持续优异的业绩是非常困难的,所以基金经理的优选过程就变得如此的重要。




本文作者介绍

吴飞

上海交通大学上海高级金融学院副教授,爱尔兰都柏林学院大学金融学博士。曾任江西财经大学校学术委员会委员、金融管理国际研究院副院长、新西兰梅西大学金融系高级讲师。主要研究领域包括行为金融、市场微观结构和国际金融市场。



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