财富洞察 News

如何为私人银行客户制定最优的资产配置策略?

日期: 2016-11-30
浏览次数: 906
来源:

 


导言

这两年,中国财富管理市场发展速度非常快,随着财富管理的意识逐渐深入人心,推动了私人银行整个行业的蓬勃发展。一提到私人银行往往从客户角度考虑到的都是更加优质的服务,更加全面的产品体系,但作为私人银行最核心竞争力的还是理财投资。

 

谈到这一点,资产配置四个字总是第一时间映入脑海。现行体制下的资产配置是否还是最优,可否优化,是值得我们探讨的一个问题。本文围绕财富管理的创新与转型为主题,针对私人银行资产配置的新思路做初步探讨。


42W58PICGqx_1024.jpg


资产配置的重要性


据诺贝尔经济学得奖者马可维兹(Markowitz)研究美国主要退休基金所做的十年期绩效的实证调查,实证结果表明影响投资报酬率的主要是来自于完善的资产配置,而非预测市场或者是个股挑选买卖时机等原因。

 

blob.png


从上图可以看出91.5%的投资报酬来自理想的资产配置,选股因素仅占4.6%,掌握进出场时机占比1.8%,其他因素2.1%。

 

资产配置是从战略的角度对个人财富进行的规划和安排,它蕴含了对时间、风险、收益、成本和不同投资市场逻辑的综合理解。一个符合个人需要的资产配置方案一旦投入执行,一般并不需要进行频繁的调整,这在客观上降低了证券选择和择时操作的频率,因此也能够帮助投资者有效节约投资成本。


传统资产配置金字塔模型


传统意义上的资产配置的定义为指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配,通常是将资产在低风险、低收益产品与高风险、高收益收益之间进行分配。俗话讲不把鸡蛋放入一个篮子里也正是这个道理。

 

银行理财经理在面对客户时候常常拿出理财金字塔给客户展示,认为理财应先规划一个稳健的基座,然后逐步增加高收益投资产品。

blob.png


最底层较宽较稳健,它是建立投资规划的基石,包括风险较小的理财产品,如储蓄、保险、国债等等;


中层是年期、风险、回报都在中等水平,如企业债券、金融债券、优先股、各类基金等等;


顶部较窄,投入资金不多,承担风险多,收益相对较高的具有进取性的投资产品,如房产、股票、期货等等。

金字塔的尖顶有多高,底边有多长,要根据建设金字塔的人本身的希望,需要和能力,而这些东西又要视投资者的年纪,收入稳定性,资金规模,预计投资年期,税收政策,流动需要等等而定。经常大家见到的资产分配比例有以下几种:


532型

这是最常见的一种资产分配方式,将50%的资产投资于固定收益类产品中,在这其中,活期存款,定期存款,保险,国债等等的分配比例也是有些学问的,一般来说活期存款以留足个人六个月的月支出为限,保险的开支以个人年收收入的10%—20%为优,定存和国债要根据具体情况来安排。30%的以各种投资基金和各类债券来安排,20%投资于股市。

这种配比方式适用于绝大多数人,尤其是40岁以上的人士;其特点是稳健,收益也相对较好。缺陷是对于追求较高收益的人来说,收益还是不能让他们满意的。


433型

与同足球赛中的阵型一样,这是一种进取型的理财方式,比较适用于30岁以下年轻人或投资经验丰富的人,及风险偏好人士,增加了高风险部分的投入,也就是说增加了理财者亲自出马参与直接投资的部分,可充分满足其追求高收益和成就感的心理。


442型

是一种平衡性资产分配方式,攻守平衡,难点在于中层的40%的具体安排,在债券型基金和平衡型基金应多投入一点,股票型基金还是不要超过15%为好,35岁左右的人比较适用,因为它进可攻退可守,在经济不明朗时可变为5—3—2,在经济形势好时可变为4—3—3。


问题来了,同样年龄,同样风险承受能力的客户金字塔是否要相同呢?答案肯定是否定的,世界上没有两片相同的叶子,同样没有两个相同的人。每个人因为文化背景不同,成长环境不同,所思所想也不会完全一样。因此,能够更加细化资产配置成为了当前财富管理领域一大难题。下部分笔者将对这一难题作出探讨。

QQ截图20161107154555.png


资产配置新思路


1.选取资产配置的主要策略


资产配置在不同层面有不同含义:

 

从范围上看,可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置;

 

从时间跨度和风格类别上看,可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置;

 

从资产管理人的特征与投资者的性质上,可分为买入并持有策略(Buy-and-hold Strategy)、恒定混合策略(Constant-mix Strategy)、投资组合保险策略(Portfolio-insurance Strategy)、战术性资产配置策略(Tactical Asset Allocation Strategy)和“核心—卫星”策略(Core-Satellite Strategy)。


下面对几个主要资产配置策略做以下分析:


买入并持有策略

买入并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例,构造了某个投资组合后,在诸如3—5年的适当持有期间内不改变资产配置状态,保持这种组合。


买入并持有策略是消极型长期再平衡方式,适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者,适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大,或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。


恒定混合策略

恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定比例。恒定混合策略是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变,因而最优投资组合的配置比例不变。恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中,恒定混合策略就可能优于买入并持有策略。


投资组合保险

投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下,将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例,同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时,风险资产的投资比例也随之提高;反之则下降。

 

因此,当风险资产收益率上升时,风险资产的投资比例随之上升,如果风险资产收益继续上升,投资组合保险策略将取得优于买人并持有策略的结果;而如果收益转而下降,则投资组合保险策略的结果将因为风险资产比例的提高而受到更大的影响,从而劣于买入并持有策略的结果。


动态资产配置

动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整,从而增加投资组合价值的积极战略。一般建立在一些分析工具基础上的客观、量化过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。


核心—卫星资产配置策略

“核心—卫星”策略发轫于1990年代,现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一,全球著名的资产管理机构如先锋、瑞银、巴克莱等都在应用这一策略为客户配置资产。


具体来说,“核心—卫星”策略是指,在投资者决定大类资产的配置比例之后,再将每一类资产的管理分为“核心”和“卫星”两个部分,分别进行配置。顾名思义,“核心”是构成这一资产类的主体配置,目的是为满足投资策略对这类资产基本的收益和风险要求,“卫星”则构成环绕主体的其余配置,为的是增强收益和分散风险。


4c937cad04450bc1b3050dc0df637af4.jpg


上述几类资产配置策略是在投资者风险承受能力不同的基础上进行的积极管理,具有不同特征,并在不同的市场环境变化中具有不同的表现。


上述几类资产配置策略是在投资者风险承受能力不同的基础上进行的积极管理,具有不同特征,并在不同的市场环境变化中具有不同的表现。

 

结合影响投资者风险承受能力和收益需求的各项因素,包括投资者的年龄或投资周期,资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值、风险偏好等因素。笔者一般情况下建议选取恒定混合资产配置策略及核心卫星资产配置策略作为资产配置的主要策略。

 

其中股票及债券的组合以恒定混合模式作为核心,现金货币类、固定收益类、黄金、保险等作为卫星组合环绕核心组合。同时也要兼顾其他的考虑因素,包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动、监管、资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题、投资期限问题以及税收考虑等等。


 2.资产配置比例度量


上文提到通过其中股票及债权的组合以恒定混合模式作为核心,但如何来合理分配股票和债券的占比呢?目前国内多数资产配置方案是“拍脑袋”的结果。比如,判断你是稳健客户,就给你配置“3-3-4”;是激进客户,就配置“2-3-5”。这类判断及配置结构并没有充分的科学基础,即使做过问卷调查,也并不够准确。

 

美国诺顿商学院西格玛教授(Jeremy Siegel)在《Stocks for the long run》一书中分析了1802年以来美国各投资品的回报率,得出的结论是:在过去的200年内,美国各种普通股的投资组合的复利实际年回报率将近7%,而且表现出极不寻常的长期稳定性。股票是所有追求长期稳定收益投资的最佳选择。股票投资获得7%的长期实际年均回报率的关键是持有时间,买入持有股票的可行区间为20年。在小于20年期限内的收益波动性很大。


blob.png


下图几条曲线描述了改变投资组合中股票和债券的比例而得出的不同风险和收益水平。每一条曲线底部的方块都代表这一个完全由债券组成的投资组合的风险和收益,而曲线的顶点的叉则代表着完全由股票组成的投资组合。

 

blob.png


曲线上的圆圈表示风险最小时的股票与债券组合比例。连接各个点的曲线表示投资组合从100%债券到100%股票的全部投资组合情况的风险和收益。这条曲线被称为有效边界曲线,它是现代投资组合分析的核心和资产选择模型的基础。以30年投资为例,风险最低点的股票占比为68%。

 

但若将股票及债券做一定的比例配置,可以发现改变投资组合中股票和债券的比例可以得到不同风险和收益水平——通常用一条“有效边界曲线”来表示。“有效边界曲线”是现代投资组合分析的核心和资产选择模型的基础。它进一步证明了资产配置的重要性,私人银行客户投资所追求的最低风险点位并不是100%债券配置,恰恰是股债根据不同持有时间的不同比例配置。

 

该理论充分回答了“为什么要给客户做资产配置”,并“按什么比例配置才最为合理”等问题,避免了以往大家都知道鸡蛋放入不同篮子,但不知道该怎么放的窘境。


3.大类资产配置占比


上文解决了核心资产配置比例的问题,但估计还会面临几个问题:美国200年的经验是否可以复制我国?客户风险承受能力如何嵌入资产配置?其他卫星资产如何配比?

 

因此,我们可以依据客户风险等级评估结果,根据中国近20年及欧美国家近200年投资经验可以得出股票类投资预期回报率为12%、标准差为20%;债券类产品预期回报率为5%,标准差8%,两者间的相关系数为20%。效用函数为U=R-0.5Aσ^2。同时现金及货币类投资预期回报率为4%,另类及其他类预期回报率为6%。

 

依当前市场情况及历史数据分析进行合理测算,此资产建议配置比例的预期收益一般接近或高于对应风险承受等级客户的预期收益目标,最大可能亏损在对应风险承受等级客户的可承受亏损之内,从量化角度客观上满足了客户的投资需求。


blob.png


资产配置——理财“三角形内角和”


做任何事情要有逻辑性。私人银行理财师并非要不断地去准确预测未来,更重要的是能够扎实地、客观地总结历史,结合当前国内外市场环境和客户的需求,为客户提供切实、有效的解决方案,从客户利益出发,从市场分析、投资策略、资产配置,到复杂产品定制,帮助客户正确投资,达到保值、增值的效果。

 

资产配置不仅是单纯的投资,其最核心的部分是资产的风险、收益和流动性三者的搭配,就像三角形的内角和,这三者之间是“总量恒定、此消彼长”的关系。


因此,只要三者的搭配适合客户,就是最好的资产配置。它们也是资产配置中最关键的三个变量。资产配置是长期行为,在时间的长河中,各种投资产品一时收益的高低都变得微不足道,而要想在占得投资先机,资产配置就尤为重要。

 

当今社会私人银行理财师要博众家之所长整合资源,结合自身专业知识,真正成为客户家庭的智囊和伙伴。并通过科学专业的方法体系力争客户需求实现。资产配置不仅是一份简单的投资规划,更重要的是提供全面、综合的金融服务,帮助让客户树立正确的投资观念。


(注:本文系2016年“金臻奖”优秀个人奖一等奖文章,原标题为《私人银行个人客户资产配置新思路》)


本文作者介绍

QQ截图20161130143546.png

万泽

中信银行深圳分行财富管理与私人银行部总经理助理兼财富管理中心负责人

2016年“金臻奖”优秀个人奖一等奖及“优秀个人投资专家”称号获得者


 

 

  • 姓名:
  • *
  • 公司:
  • *
  • 地址:
  • *
  • 电话:
  • *
  • 传真:
  • *
  • 邮箱:
  • *
  • 邮政编码:
  • *
  • 留言主题:
  • *
  • 留言:
  • *
     
Copyright ©2015 - 2018 北京凤凰文化产业股份有限公司
犀牛云提供企业云服务