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FO如何选择基金管理人?警惕三大误区

日期: 2017-09-20
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FO如何选择基金管理人?警惕三大误区


家族办公室在做投资时,比较通用的模式是通过将资金配置到不同的基金经理人,形成一个多元化的投资组合。我们可以将这种模式称之为“MOM(Manager ofManagers)”,即“管理人的管理人”的投资模式。


在MOM模式下,家族办公室负责大类资产配置比例并挑选、分配资产到被优选的基金管理人,同时监督这些基金经理后续表现并及时进行组合调整。


这种模式的核心在于家族办公室通过长期跟踪、历史数据回测,研究基金经理投资业绩和风格,并对管理人及团队进行充分的尽调,最终挑选能够长期坚持某投资理念、投资风格稳定并取得超额回报的基金经理。

 


这种模式其实也是国际大型资产管理机构、大学捐赠基金和社保基金常用的资产管理模式在私人财富管理实践中的一种延伸。


典型的家族办公室基金经理选拔流程和标准具有一定的规律和共性。


选择了错误的基金经理的代价可能是非常高的,不仅导致投资策略执行的低效、资本的损失、甚至是市场声誉的影响和合规、法律的责任。这些代价凸显了严格的基金经理选择过程对于家族办公室而言的重要性。


FO如何选择基金管理人?警惕三大误区


家族办公室挑选基金经理的三大误区

 

那么,家族办公室在挑选基金经理时比较容易犯的错误有哪些呢?


误区

01

过于关注基金经理的历史业绩,特别是近期的业绩

 


在执着追求 alpha 的理念下,许多投资者陷入了过分关注绩效的陷阱。虽然绩效是影响家族办公室是否投资一个管理人的关键因素,但更重要的是理解这些绩效形成的原因以及绩效是否与自己家族的投资理念一致。


比如说,一位基金经理的优秀业绩可能是因为通过加杠杆或采用较高风险的投资策略而获得。但家族本身的投资理念是相对稳健、以长期资产增值为目标,对于资金的长久损失非常厌恶。


很明显,两者很不协调。所以投资高绩效基金经理并非没有风险。最大的风险是投资者不太愿意对这些基金如何实现这些回报进行彻底的尽职调查,同时忽略了除了业绩表现之外可能危害到投资的其他重要因素。


另外一种与过于关注业绩异曲同工的风险是过度信任基金经理人的市场名气。诚然,一位基金经理口碑的建立受到了市场的检验,但也不排除某些精英管理人往往是因为一次成功的投资获得更多成功投资的机会,形成一个良性循环。


这种情况在一级市场特别明显。但在二级市场,基于市场的某一行情建立起来的口碑很容易被市场的另一极端行情完全破坏。这种情况在2015年的股灾中体现得淋漓尽致,许多“大佬”“一姐”被拖下马背。


FO如何选择基金管理人?警惕三大误区


主要原因是历史的“口碑”往往是建立在高风险的投资策略的基础上,一旦没有完善的风险管理体系防范突发的风险,很容易遭受致命打击。


即使是具备清晰、风险可控、可盈利的投资策略的基金经理,投资者也面临其策略可能存在某种市场环境下的时效性。


一种于持有被低估个股同时卖空股指期货的对冲策略被市场数据的回测检验是成功的,但在一个指数成分股狂涨,其他个股不涨的极端行情下就可能丧失其有效性。盲目追求名气是投资人容易犯的错误。


总之,明白管理人业绩的背后原因,而不是简单的数字是家族办公室选择基金经理的基础。


招商银行和贝恩公司联合发布的《2017年中国私人财富报告》调研了中国的高净值人士在选择具体的基金产品时,他们最关注的因素。


其中,管理机构的历史投资业绩及口碑、品牌的提及率排在首两位,分别占61% 和 52%。其他考虑因素按顺序排列分别为推荐机构的口碑、品牌(37%)、产品的投资策略(35%)、管理机构的专业程度(34%)以及管理机构的管理规模(18%)。


从这些数字可以看出来,大部分中国高净值人士,报告定义为可投资资产1000万以上的人士,仍然陷入了过分关注绩效和品牌的陷阱。


当然,在没有足够的技能去判断基金经理的投资策略和专业程度的情况下,普通投资者也只能依赖历史业绩和品牌。但是,这对于管理庞大资产规模的家族办公室来说不应该成为理由,缺乏专业技能可以依赖专业外包机构得以克服。


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误区

02

低估基金运营的业务风险

 


投资一个基金不仅是投资一个金融工具,也是投资一种商业模式。尽管基金结构不同于其他的初创企业,优秀的基金经理不仅是优秀的投资者,同时也应是优秀的企业管理者。


与你直接投资一个初创商业项目不一样,基金经理的个人因素在家族办公室的选择中往往被低估。导致一个基金的失败不仅仅是投资策略的失败,也可能出现像其他所有商业项目一样的宿命 :


团队的流失、公司管理无效、内部财务会计漏洞,甚至出现欺诈风险。比较常见的问题如未能解决团队重要成员的问题,从而导致他或她离开基金并开始同业竞争。

 


基金经理及其团队也是由个人组成的整体,家族办公室的尽职调查过程中对个体进行背景调查至关重要。虽然经理过去可能没有犯过任何严重罪行或诈骗,但你应该注意尽职调查出现的一些细节问题。


比如说他或她的家庭是否出现任何变故?他或她对目前的状况是否感到满意等等?基金的负责人和团队成员的素质,诚信和品格可以通过一些非正式的、办公室之外的、随意的方式进行客观地评估。


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误区

03

没有对长期利益的一致性和激励机制进行适当的评估

 


长期利益一致性激励机制是建立基金有限合伙人和普通合伙人之间成功关系的关键。


很多家族办公室喜欢采用将优秀人才网罗旗下的形式开展投资,出发点是获得长期利益一致性的目标。但通过外部合作的模式可能使得家族办公室接触到更多市场有能力的顶级基金经理。


原因很简单,特别优秀的人才往往不愿意被局限于一个资源受限制的平台,除非这个平台的资源已经足够深厚。无论哪种方式,家族办公室都需要明确的、有效的激励机制来维持双方长期利益的一致性。


不恰当的激励机制很可能会导致有限合伙人和普通合伙人之间的利益出现偏离。比如说基金经理的薪酬结构被设定为主要通过其产生较高的业绩分成来获得的回报,而不是注意保全目标为世代传承的家族资本,基金经理很可能会被鼓励去冒更大的风险,使得家族办公室面临资本永久损失的风险。


除了基金经理与家族办公室的投资利益一致外,还要看看他们的团队是如何得到补偿。员工是否有机会获得总收益的权益或利润份额?过去几年员工是否获得了奖金支付?还是每个人都在为每月的薪水而工作?这将决定团队在面临挑战和不稳定时能凝聚在一起多久。


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耶鲁大学基金管理人筛选维度

 

耶鲁大学的捐赠基金恐怕是世界上绩效最好的大学捐赠基金之一。在过去的20年时间里,捐赠基金取得了年化百分之十几的回报率。除了高的回报之外,在过去20年中,只有一年的收益是负的,也就是基本上没人能幸免的2009年。


耶鲁大学捐赠基金采用类似于大型家族办公室的“管理人的管理人”的投资模式。


根据捐赠基金的分析,资产配置的组合投资策略创造了40%左右的超额收益,超额收益中的近60%是由基金管理人的主动管理创造的。


这意味着,相对于可量化的组合配置策略而言,对管理人的挑选能力是耶鲁基金区别于其他捐赠基金的非常重要的因素。


另外,耶鲁基金配置了超过50%的非流动投资标的。这些资产的最大特点就是没有公开交易的市场,价格的有效性低,因此更容易出现价格偏离价值的机会。


当然这些机会并不是每个人都能捕捉到,借助技术模型,可以获得资产配置的大致比例,但真正抓住机会创造价值取决于基金管理人随时跟进市场信息,发掘投资机会的能力。


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那么,耶鲁基金到底是从几个维度筛选管理人呢?


维度

01

品牌

 


耶鲁大学捐赠基金配置了大量的PE 产品。基金认为精英管理人往往形成一个很好的良性循环。


一方面创业者和企业主、高管会都希望同这些有品牌的基金经理合作,因而他们可以得到更好的项目资源。另一方面,融资上基金经理也处于更强的谈判地位,更容易融到资本。这种优劣分化的现象还会不断持续。


维度

02

业绩

 


这里指的是已经实现的业绩,而不是预期收益。这些实实在在的投资成果当然能够证明基金管理人的能力。


维度

03

策略

 


当然光有业绩记录并不够,需要看这个基金经理的历史业绩与其所宣扬的投资策略是否匹配,是否一如既往的坚持自己的投资策略。这是基金经理的“盈利模式”


比如PE基金的评估中,研究基金路演的策略核心包括投在哪些行业,选择何种阶段进入等是否能够在过往投资案例得到验证。


维度

04

时机

 


宏观经济与政策环境是随时变化的,资产价格、估值的高低是动态的。如果支撑着管理人“盈利模式”的底层市场条件发生变化,投资者也面临管理人策略的时效性风险。


FO如何选择基金管理人?警惕三大误区


结语

 


总而言之,一个家族办公室的资产管理的成功,取决于其资产配置和执行的资产管理人的选择的能力。这是技术与艺术的结合。


技术性的东西容易量化,也容易复制,其创造的价值可持续性要弱。但艺术部分需要时间、经验的沉淀,非一时可以练就。这也是家族财富管理的魅力所在,以及其对专业性的要求。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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