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刘海影:2018年中国经济“六大预测”

日期: 2018-01-27
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来源: 《财富管理》

       一年一度的私募行业盛会——中国私募基金风云榜颁奖典礼即将盛大启幕。在此次风云榜颁奖盛典上,朝阳财富首席经济学家刘海影将重磅推出各方关注已久的《2017年中国私募行业白皮书》。


       刘海影,现任朝阳永续研究院、朝阳财富首席经济学家,擅长量化技术、价值哲学与宏观研究的结合,将国际对冲基金的量化基本面投资理念运用于A股市场投资。代表作品:《中国经济下一步:繁荣还是陷阱》、《中国巨债》。

面对2018年中国经济与资本市场,刘海影在《2017年中国私募行业白皮书》有六大预测:

2017年“新周期”论调数次泛起,最终尘埃落定,中国经济没有展现激动人心的新周期,但的确显示出令人印象深刻的韧性,GDP最终可以落定在6.8%。随着房地产热潮等力量的减退,明年中国经济还会好吗?下面我们给出2018年六大预测。


预测一、中国新周期启动? 

       不会。

       2017年中国经济何以强于2016年?这可以归因于4个方面的原因。

       首先,中国居民以惊人的速度增加自己的负债。家庭债务的增加透支了未来的购买力。其次,地方债置换帮助各地政府继续其基建投资的狂欢。从长期效果看,中国基建投资相对于制造业投资出现了全面过剩。第三,2015年启动的供给侧改革掀起了企业加库存运动,加库存有效地放大了经济的需求。第四,2017年全球贸易出现超预期增长,带动中国出口大幅回升。 

按照我们的模型预测,制造业投资有可能成为对冲基建与房地产投资下行的力量,2018年投资增速大体维持在与2017年类似水平。具有更大不确定性的是中国的净出口。这取决于全球贸易是否继续扩张、人民币实际有效汇率是否贬值、中国前两年的信贷刺激政策对外围国家的外溢效应是否继续存在等因素。另一个重要因素在美元汇率的变化。 


       叠加对投资与出口的展望,2018年中国经济有望展现压力之下的韧性,在房地产投资增速、基建投资增速、加库存等因素减弱的背景下,制造业投资与出口有望起到对冲作用,维持GDP增速的平稳。明年、包括可以预见的未来,中国经济都将艰难调整,难以出现大家期待的“繁荣新周期”。


预测二、通胀高涨? 

       不会。 

       国内一般卖方研究分析通胀,会重视食品甚至猪肉对CPI的推动,这不完全正确。通货膨胀的真正动力,在于终端需求上升与劳动生产率停滞之间的矛盾对物价的推升,并被加库存决策所放大,猪肉、食品价格的同步变化则是这一逻辑的副产品。 

2017年发生的故事印证了企业行为对于通货膨胀的重要意义。以PPI来衡量的上游行业成本上升,并没有体现为CPI上升,与历次通货膨胀周期规律不符合,根源正在于,之前的历次高通胀,都对应终端需求上扬,并倒推CPI与PPI价格上行;本轮相反,供给侧改革人为限制了产量,推升PPI,过程中缺乏终端需求放量因素,以至于CPI始终低迷。

       按照前面的分析,2018年制造业等投资可能上行,这将有利于推动CPI小幅上扬,整年而言,CPI中轴很可能高于2017年。但鉴于我们仍旧无法期待全局式繁荣,CPI上升空间有限,不会出现恶性通胀的状况。


预测三、央行会跟随美联储大幅加息吗?

       不会。

       首先,美联储加息次数可能只有1~2次,而不是3次;其次,经过2017年中国利率的飙升(尤其是以10年期国债收益率为代表的中长期风险利率),中美利差再次增大,降低了中国加息的必要性;第三,中国经济增速平稳、难以出现高通胀,也排除了加息的宏观理由;第四,金融机构去杠杆在2017年取得了重要进展,而银行业的脆弱性仍旧存在,央行不会放任金融机构再度加杠杆,但也会小心翼翼维持银行业的安全边际,满足合理的流动性需求。可以预计,2018年央行将会执行较为稳健中庸的货币政策,不会大幅加息,下半年则有降准或者减息可能性。


预测四、国债收益率继续上升? 

       不会。

       债市为何走熊?2018年,这一趋势是否会持续?

       2017年债市走熊主因并非宏观经济表现杰出,而是债券市场交易结构发生了深刻变化。传统上,债市购买资金可以粗分为两类:交易盘与配置盘,其中,以银行资金为主力的配置盘是债券市场的主导力量,但前年下半年以来,债券市场交易结构出现了变化,配置盘力量减弱,而交易盘力量增强。交易结构变化之后,央行执行的控制金融机构杠杆率、宏观经济表现好于预期等因素发酵,导致交易盘层层杀跌,收益率大幅飙升。

       在4%左右水平上,利率债的配置价值无疑存在。事实上,以中国超过160万亿的债务总量,每年的利息开支巨大,生息资产无法负担更高的利率水平,从长期来看,中国利率有巨大的下跌空间。2018年,随着破除刚兑的进展、地方政府债务置换进入尾声、国企信贷增速回落,无风险利率水平存在下滑空间,到年末,国债收益率水平大概率低于年初。


预测五、房价增速降低?

       会的。

       经过2016、2017年的大幅上涨之后,三四线城市房地产库存得到很大去化,但与此同时,家庭债务杠杆率急速飙升。按照之前10年中国房地产市场的规律,短暂的快速释放之后,居民将会有一段时间降低加杠杆的速度,2018年很可能成为这样的年份,全国房价增速将会低于2017年。


预测六、股市上涨?

       会的。

       2017年中国A股出现了巨大的分化。

       虽然有33只个股翻倍,77%的个股录得下跌。事实上,2017年上市公司EPS是上升的,大部分股票下滑,压力主要体现为估值水平的降低,体现了利率提升和风险偏好降低两个方面的压力。大盘股上涨的二八行情难以造就强烈的赚钱效应,而拉抬创业板等小市值个股又忌惮于其高估值与故事性证伪。总的来说,2017年股市没有体现出强烈的赚钱效应,也就没有出现大规模资金入市的情况。2018年,这两个方面都有望好转。一方面,无风险利率的变动方向很可能是向下的,另一方面,个股行情有望扩散,在同等指数表现的情况下带来更多的增量资金。两个因素的叠加,我们预计2018年估值水平有望提升。同时,上市公司盈利有望继续为正。按照P=EPS*PE公式衡量,2018年股市有望得到两方面推动力,其交易重心有望提升,也将比2017年呈现更好的赚钱效应。


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